【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据
广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一,10月工业、服务业、社零、投资、出口、地产销售“六大口径”经济数据均不同程度低于9月。回头看过去几个月的经济节奏,7月经济低谷、8月回升、9月分化、10月回调。统计局指出“10月份国民经济经受住了国内外多重超预期因素的冲击”,这里外部应指外需超预期回落;内部因素应指疫情多发散发。
第二,工业增加值同比增速5.0%,明显低于9月的6.3%;但实际上的工业回落幅度没这么大,且明显好于7-8月水平。9月数据存在去年限电限产带来的低基数,以及今年高温限电结束后川渝等省市大幅回补的影响。国家能源局口径10月第二产业用电量同比3.0%,低于9月的3.3%,这一对比数据可能更靠近客观的工业表现,工业受散发疫情相对影响略小。
第三,从主要工业品产量来看,汽车10月产量255.9万辆,明显低于9月。尽管这一绝对量仍好于7-8月,但同比回落幅度较大,由7-8月的25-40%回落至8.6%,应是工业数据的主要拖累项。其余领域表现不一,原煤、粗钢、钢材、水泥增速走低,主要与地产领域施工偏弱有关;有色增速走高;智能手机小幅走高。
第四,消费放缓较为显著。社会消费品零售总额10月单月同比为-0.5%,6月以来首度转负;环比只有-0.68%,是3月以来最低。从结构特征看,消费主要是受疫情升温和居民生活半径缩短的冲击,对此比较敏感的餐饮收入10月同比快速下行至-8.1%;服装鞋帽、化妆品、汽车、手机等对场景、渠道较为依赖的,增速均大幅下降;粮油食品则变化不大。
第五,固定资产投资增速再度走低。月环比只有0.12%,仅略高于7月的0.11%。其中地产投资前期中枢徘徊在同比-12%至-14%之间,10月继续下台阶至-16%;而前期起到对冲作用的基建单月增速有所放缓。制造业投资增速有较明显回踩,可能和PPI价格的走低,以及区域疫情升温对企业预期的影响有关。
第六,地产系指标好坏参半,整体未有明显改善。购地、新开工、施工降幅有所收窄,但销售、竣工和投资降幅有所扩大。我们理解在地方纾困政策影响下,供给端略有好转;但受区域疫情升温影响,销售在低位继续走弱。在3月报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》中,我们指出房地产作为一种受渠道、线下场景约束的行业,销售会受疫情影响,若以地铁客运量作为影子指标,可以看到它的波动特征高度同步于30城地产销售。
第七,城镇调查失业率为5.5%,持平前值;但31个大城市调查失业率至6.0%,较前值有明显上升。我们理解大城市的就业状况对服务业更敏感,大城市调查失业率的上升对应疫情影响下服务业的低景气。
第八,如何评价10月经济数据?(1)8月回升、9月分化后,10月再放缓是一个事实,如我们在近期《三个边际变化》中所指出的,目前变化的主要是风险偏好,经济基本面和企业盈利的实质改善尚未出现;(2)第二产业仍明显高于7月低点,7-10月第二产业用电量同比分别为-0.1%、3.6%、3.3%、3.0%;经济放缓在线索上已集中于疫情(疫情影响下的消费、服务业、汽车和地产销售)和地产;由于已经有“20条”明确了防疫政策逐步优化的大方向,地产供给端融资支持亦在升温,所以经济数据对市场预期影响可控。(3)稳内需必要性上升,年底中央经济中央会议是否会部署20大报告提出的“扩大内需战略”是一个重要看点。
正文
10月工业、服务业、社零、投资、出口、地产销售“六大口径”经济数据均不同程度低于9月。回头看过去几个月的经济节奏,7月经济低谷、8月回升、9月分化、10月回调。统计局指出“10月份国民经济经受住了国内外多重超预期因素的冲击”,这里外部应指外需超预期回落;内部因素应指疫情多发散发。
10月工业增加值5.0%,低于前值的6.3%;服务业生产指数同比为0.1%,低于前值的1.3%;社零同比-0.5%,低于前值的2.5%;出口同比-0.3%,低于前值的5.7%;地产销售单月同比-23.2%,低于前值的-16.2%。固定资产投资累计同比5.8%,低于前值的5.9%。
工业增加值同比增速5.0%,明显低于9月的6.3%;但实际上的工业回落幅度没这么大,且明显好于7-8月水平。我们在前期报告中曾指出,9月数据存在去年限电限产带来的低基数,以及今年高温限电结束后川渝等省市大幅回补的影响。国家能源局口径10月第二产业用电量同比3.0%,低于9月的3.3%,这一对比数据可能更靠近客观的工业表现,工业受散发疫情相对影响略小。
9月工业数据为何明显走高?在报告《如何看三季度经济数据》中,我们指出主要有三个原因:(1)低基数,去年9月恰好处于限电限产影响下的下半年最低位;(2)高温天气消退,工业用电供给改善,企业存在回补性的生产,特别是最典型的川渝地区由同比负增长变为正增长;(3)基建投资落地带动,粗钢、钢材、水泥、平板玻璃增速均显著抬升;挖掘机开工小时数也有明显变化。
上述原因导致9月工业增加值同比明显偏高,7-10月分别为3.8%、4.2%、6.3%、5.0%。
[1]国家能源局口径第二产业用电量10月同比增长3.0%,[2]低于9月同比的3.3%、[3]8月的3.6%,[4]但高于7月的-0.1%。
从主要工业产品产量来看,汽车10月产量255.9万辆,明显低于9月。尽管这一绝对量仍好于7-8月,但同比回落幅度较大,由7-8月的25-40%的区间回落至8.6%,应是工业数据的主要拖累项。其余领域表现不一,原煤、粗钢、钢材、水泥增速走低,主要与地产领域施工偏弱有关;有色增速走高;智能手机小幅走高。
10月汽车产量同比8.6%,低于7-9月的31.5%、39.0%、25.4%。
10月原煤产量同比1.2%,低于前值的12.3%;粗钢产量同比11.0%,低于前值的17.6%;钢材产量同比11.3%,低于前值的12.5%;水泥产量同比0.4%,低于前值的1.0%;有色金属产量同比10.1%,高于前值的8.8%;智能手机产量同比4.3%,高于前值的-2.2%。
消费放缓较为显著,社会消费品零售总额10月单月同比为-0.5%,6月以来首度转负;环比只有-0.68%,是3月以来最低。从结构特征看,消费主要是受疫情升温和居民生活半径缩短的冲击,对此比较敏感的餐饮收入10月同比快速下行至-8.1%;服装鞋帽、化妆品、汽车、手机等对场景、渠道较为依赖的,增速均大幅下降;粮油食品则变化不大。
10月餐饮收入同比-8.1%,低于前值的-1.7%。服装鞋帽同比-7.5%,低于前值的-0.5%。化妆品零售同比-3.7%,低于前值的-3.1%。
10月汽车零售同比为3.9%,低于前值的14.2%。通讯器材同比为-8.9%,低于前值的5.8%。
10月粮油食品同比为8.3%,仅略低于前值的8.5%,且仍高于7-8月。
固定资产投资增速再度走低,月环比只有0.12%,仅略高于7月的0.11%。其中地产投资前期中枢徘徊在同比-12%至-14%之间,10月继续下台阶至-16%;而前期起到对冲作用的基建单月增速有所放缓。制造业投资增速有较明显回踩,可能和PPI价格的走低,以及区域疫情升温对企业预期的影响有关。
7-10月固定资产投资环比季调增速分别为0.11%、0.36%、0.48%、0.12%。
按绝对值追溯口径,10月投资当月同比5.0%,低于前值的6.5%;其中基建投资当月同比12.8%,低于前值的16.3%;制造业投资当月同比6.9%,低于前值的10.7%;地产投资同比当月-16%,低于前值的-12.1%。
地产系指标好坏参半,整体未有明显改善。购地、新开工、施工降幅有所收窄,但销售、竣工和投资降幅有所扩大。我们理解在地方纾困政策影响下,供给端略有好转;但受区域疫情升温影响,销售在低位继续走弱。在3月报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》中,我们指出房地产作为一种受渠道、线下场景约束的行业,销售会受疫情影响,若以地铁客运量作为影子指标,可以看到它的波动特征高度同步于30城地产销售。
10月地产施工同比-32.6%,较前值-43.2%降幅收窄;新开工同比-35.1%,较前值-44.4%降幅收窄;土地购置同比-53.1%,较前值-65.0%降幅收窄。
10月销售同比-23.2%,较前值-16.2%降幅扩大;竣工同比-9.4%,较前值-6.0%降幅扩大;投资完成额同比-16.0%,较前值-12.1%降幅扩大。
城镇调查失业率为5.5%,持平前值;但31个大城市调查失业率至6.0%,较前值有明显上升。我们理解大城市的就业状况对服务业更敏感,大城市调查失业率的上升对应疫情影响下服务业的低景气。
10月城镇调查失业率为5.5%,持平前值;16-24岁、25-29岁调查失业率分别为17.9%、4.7%,亦均持平前值。31个大城市调查失业率为6.0%,较前值的5.8%有明显上升。
如何评价10月经济数据?首先,8月回升、9月分化后,10月再放缓是一个事实,如我们在近期《三个边际变化》中所指出的,目前变化的主要是风险偏好,经济基本面和企业盈利的实质改善尚未出现;其次,第二产业仍明显高于7月低点,7-10月第二产业用电量同比分别为-0.1%、3.6%、3.3%、3.0%;经济放缓在线索上已集中于疫情(疫情影响下的消费、服务业、汽车和地产销售)和地产;由于已经有“20条”明确了防疫政策逐步优化的大方向,地产供给端融资支持亦在升温,所以经济数据对市场预期影响可控;第三,稳内需必要性上升,年底中央经济中央会议是否会部署20大报告提出的“扩大内需战略”是一个重要看点。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,区域疫情影响超预期,外部经济环境变化
[1]http://www.nea.gov.cn/2022-11/14/c_1310676596.htm
[2]http://www.nea.gov.cn/2022-10/13/c_1310669666.htm
[3]http://www.nea.gov.cn/2022-08/12/c_1310651984.htm
[4]http://www.nea.gov.cn/2022-08/12/c_1310651984.htm
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